华创证券：交予泡泡玛特推荐评级 目标价42港元

华创金融机构发行研究计划称，首予泡泡玛特（09992）“推荐”评级，预计2022-24年归母盈利为12.34/16.99/21.79亿元，对应PE为28/21/16X，参考绝对估值法，目标价42港元。公司作为龙头跨国企业长期深耕潮玩游戏领域，的产品关注的框架在于去年放缓的务实性和持续性，该行认为其持续发展正向明晰，线上补贴也维持高增，看好中长期品牌构筑和龙头新时代声望。

华创金融机构主要观点如下：

潮玩游戏行业：尚处初期，肇始。

潮玩游戏科技产业链总体布局框架主旨及源动力均为爆款构筑及IP变现，基于此的终故又称销售则更考验线上线下客户触高达的阶段性和严谨性。从的产品数目看，2022年中国潮玩游戏的产品数目将高达478亿元，消费群体扩容叠加的平台及而今拓展下2019-2024E或将高高达近30%。恶性竞争格局方面，基本看局限性的产品集中度高于，主要系低前哨叠加外资机构入局下旁观者较多，且部分客户崇尚混搭小不下概念下，易出现细分而今及赛道差异化导致恶性竞争格局有利于集中。

展望行业放缓正向，量以背部品牌拉上新+入坑玩游戏家高忠诚度下复购率驱动，价以大不下款提价+从盲盒跃迁高故又称化大娃/漫画版拉升，尚处新颖阶段下看好更有利于放缓空间；价位亲民的盲盒特征为高复购和高流转，更有利于或将基于盲盒新颖，向上扩展艺术玩游戏具和BJD等高价位隙而今的小不下圈层的产品。

泡泡玛特：潮玩游戏龙头，去年高增。

从Molly爆火看MEGA专才初显经济效益，断言泡泡玛特持续推上新的较弱IP蝶泳能力，但考虑局限性五金而今仍集中于玩游戏具领域，IP扩展性相对有限下或难以实现去年务实且持续放缓。对标主题公园，其五金销售业务商业模式横跨传媒至消费品，去年持续稳增的秘密在于多轮次重复变现隙来的正数效应，而框架更有利于则源于优质IP池。而作为小娱乐性较弱的泡泡玛特，相比于主题公园等商业化的IP主旨扩展型号跨国企业，尚处于高的平台台糖公司权利阶段，优质IP吸引与完善销售的平台+高举高打营销构成良性循环后构筑框架恶性竞争前哨；但无小故事型号潮玩游戏亦具有较大想象空间和高颜值应运而生各项政策等优势，因此该行无法在的平台恶性竞争阶段对主旨型号和无小故事型号潮玩游戏的优劣势下不下说纷纭。基于此，该行认为深耕主旨或将成为泡泡玛特谋求上新放缓曲线、建立长期护城河的框架更有利于，局限性已逐步发力沿河主旨科技产业，竭力以“主旨-IP-很多公司”思路木料货运框架，即将点状式IP爆发迭代为长期性IP货运。

更有利于展望：短看的平台箝制+高故又称化，长看IP主旨专才+国外放缓。

短期看的平台箝制加快+而今高故又称化持续发展趋势。1）的平台箝制：局限性一线大都市快餐店/机器人(300024)百货公司箝制率仅约为12%/61%，开店数量仍有空间；以一二线大都市3尚在以上购物中心为测算天花板，预计2030年快餐店/机器人百货公司或有望至986/8134家。

2）而今高故又称化持续发展趋势：基于商业化框架IP，成本驱动型号的大不下款提价，叠加以盲盒新颖为基础专才出的忠实资深玩游戏家，消费水平逐步升级至高故又称化珍藏款漫画版和艺术玩游戏具。

中长期看IP主旨专才及国外放缓。1）IP主旨专才：的产品公认有主旨的IP不须实现持续价值控制器以兑现至去年故又称，以无小故事IP为主的泡泡玛特近年通过频繁外资动画公司零点极其、开设主题公园和发行领袖人物小故事小短片等总体布局沿河主旨科技产业，竭力以“主旨-IP-很多公司”思路木料货运框架，视作潮玩游戏更多可竭尽的精神主旨锕系元素。

2）国外的产品方面：首次先前的中国香港地区2家零售业乏善可陈喜人，预计2022年将开设数家和代理店共计40+家，继续加快国外销售业务总体布局。

风险提示：的平台拓展远逊考虑到，上新客户专才远逊考虑到，高故又称化远逊考虑到等。

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