东吴证券：给以通威股份买入评级

2022-05-17东吴股票(601555)大股东有限子公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威大股东(600438)进行研究课题并释出了调查结果《释出裁员持股解决方案，增加凝聚力，彰显希望》，本报告对通威大股东计算出来买入打分，意味著股价为42.08元。

通威大股东(600438)

事件：为增加子公司凝聚力和公平竞争力，通威释出裁员持股解决方案，普通人为董事、代表人或更高级管理人员等14人，共新股8.4亿份，预留19.6亿份，总金额28亿元，预设期是12个翌年，存续期36个翌年，预留收益将根据2022-2024年业绩考核结果分配给核心主干裁员。解决方案设立后成立资管/信托电子产品进行管理，按1:1设立优先/次级收益，收益上限为56亿份，相异股票上限为1.39亿股（以5翌年13日到期日40.35元/股测算），占到总股本的3.08%。

惠及面广，现有空前绝后：子公司此前曾释出2017年、2021-2023年两次持股解决方案，分别募款3.6亿元、13.5亿元，本次募款28亿元，历史现有仅有。持股解决方案均采用成立时新股+预留收益形式，本次解决方案设立时董监更高14人共新股8.4亿份（占到30%），预留70%收益分配给核心主干裁员，惠及面较广。持股解决方案通过控股股东借款、参加普通人合法薪酬、自筹资金及持股解决方案投资者等方式募得资金；解决方案存续期三年，将近年来减持，支出偿还投资者价格后分配给主干裁员，获得现金仍要，无疑效果显著。裁员持股解决方案落地，赋能子公司业绩成长！

硅料量利双升，扩产加速：2022年需求源源不绝，硅料单价持续更高位，硅料仍是产业链内时是额支出所在。子公司2022年出货目标20万吨（我们原订权益16~17万吨），假设硅料月均含税均价18~19万元，单吨净利8.5~9.5万，相异月均硅料利润135-160亿元。硅料生产线小现有扩展，现今生产线18万吨，在建生产线17万吨，我们原订包头市二期5万吨2022年中所投产，乐山三期12万吨2023年投产。

充电电池技术开发多管齐下，纯利大修引人注意：2022年Q1起供给缓解下充电电池纯利大修，我们原订意味著大外观上纯利3-4分，小外观上实质仅有限度。子公司月均出货40GW+，平均纯利3分，相异月均充电电池利润10亿左右。子公司深入中所轴多种技术开发路线，现今具备1.4GWHJT及1GWTOPCON生产线，我们原订2023年充电电池总生产线将达到80-100GW。

纯利得出结论与投资打分：基于硅料单价小现有时是市场预料，我们持续纯利得出结论，我们原订2022-2024年净利润得出结论155.35/125.50/132.51亿元（与前值相同），上年+89%/-19%/6%，相异2022-2024年PE为11.51/14.25/13.49倍，持续“买入”打分。

风险提示：公平竞争加剧，光伏举措时是预料变动等。

股票之星计算机网络根据近三年释出的研报数据计算，中所金子公司刘佳妮研究课题所团队对该股研究课题较为深入，近三年得出结论准确度均值更高达87.36%，其得出结论2022大奖归属净利润为纯利120.57亿，根据下同换算的得出结论PE为14.82。

月所纯利得出结论明细如下：

该股最近90天内共有28家行政部门计算出来打分，买入打分25家，增持打分3家；过去90天内行政部门目标均价为60.52。股票之星溢价数据分析基本功能显示，通威大股东（600438）好子公司打分为3.5星，好单价打分为3星，溢价立体化打分为3星。(打分范围：1 ~ 5星，最更高5星)

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