中泰证券：给予新大正买入分级

2022-04-06中德公司投资者股份有限母公司徐垚,明为对新大正进行研究并公开发表了研究调查报告《盈利营业额大幅增长，全省化持续发展卓有成色》，本调查报告对新大正所述转手估价，当前股价为36.55元。

新大正(002968)

3月28日，母公司公开发表2021年年报，整年适当利用营业盈利20.88亿，上半年+58.40%，归母业绩1.66亿，上半年+26.57%。

营收营业额大幅增长，新拓中长期利润率处空速期：1）扣非营业额高增：母公司2021年适当利用营收20.88亿，上半年+58.40%；归母业绩1.66亿，上半年+26.57%，扣非后归母业绩1.50亿，上半年+31.73%；2）新拓的业务盈利高增占到比提升，拉低毛利率：母公司2021年毛利率由成交量的21.4%降至18.7%，是由于新拓中长期及重庆以外中长期毛利率比起较低，母公司2021年在管中长期由2020年369个增至2021年477个，重庆以外中长期占到比由2020年43.36%增至2021年49.90%，而母公司2021年比起应成熟中长期（1年以上）毛利率为19.6%、新进中长期为12.6%，分地带毛利率看重庆地带为20.7%、重庆均地带为16.8%，愿景随着母公司中长期需求量不间断积攒，新增中长期对于毛利率的直接影响边际递减，连带母公司在管体量扩大促使的体量物理现象，预计愿景毛利率上半年保持平稳。

体量快速增长，结构设计可用性，不间断落地前沿中长期：1）在管km突破一亿方：截至2021上半年，母公司中长期管理制度需求量477个，上半年增加29.3%，服务于km超过1亿平米；2）全省化促使加速：母公司2021年重庆以外地带持续发展竞投总金额较成交量增长近86%，占到母公司竞投折合80%，从盈利结构设计看，截至调查报告期末，重庆均地带的业务杰出贡献母公司盈利占到比52.7%；3）内部的业务增势21世纪：母公司主营公建服务于存较多细分领域，2021年宾馆写字楼盈利上半年+134.3%，周内新竞投国银金融街、中国再保险楼、中国地震局、深圳市公安局罗湖其他部门等关键性纪念性中长期；航空写字楼盈利上半年+44.9%，周内新竞投深圳宝安国际航班、杭州龙湾国际航班、遵义天府国际航班等6个大中型国际航班，截至上半年在管机场中长期达到22个；公共写字楼盈利上半年+52.94%，周内新竞投国家体育总局体育项目管理制度中心、广交会、用友产业园区（武昌）等重大中长期。母公司在重庆以外地带不间断落地前沿性公建中长期，赋予了强大的品牌力、专业的服务于力及良好的产品力。

股权坚持不懈落地，不间断购进专业技能：1）调查报告上半年，母公司拟定了2021年一般而言投资者坚持不懈计划的首次授予，游戏内了关键在于的增长目标，并适当坚持不懈内部骨干；2）母公司赞许人才的原有和购进，2021年购进中高层34人，包含中央书记处5人，为愿景体量不间断兼并扣留管理制度效能蓄力。

投资建议：母公司2021年以外拓展现出超预期，在管中长期非重庆地带占到比过半，且新竞投多个均有前沿中长期，我们认为母公司全省化产品持续发展灵活性促使得到验证；此以外，调查报告上半年母公司股权坚持不懈落地，并引入多名内部高管，随着全省化持续发展根基已稳，愿景在管km上半年不间断突破。考虑到本期利润率的降低有盈利结构设计和新中长期培育期因素，随着盈利基数增大愿景上半年光滑，我们调整母公司2022-2024年EPS预期分别至1.46、2.05、2.63元/股（前值2022/2023年分别为1.56、2.06元/股），维持母公司“转手”估价。

风险提示：中长期以外拓远不如预期；成本上升负荷不间断增大。

公司投资者之五星数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，华泰公司投资者(601688)林正衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预期稳定度自变量高达99.93%，其预期2022年度归属业绩为盈利2.43亿，根据现价计算的预期PE为24.53。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90天内共10家的机构所述估价，转手估价10家；过去90天内的机构目标均价为45.9。公司投资者之五星估值深入研究来进行显示，新大正（002968）好母公司估价为3.5五星，好价格估价为3五星，估值综合估价为3五星。(估价以内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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