国君宏观：从消费到补库，American短期商品需求仍强

从11月底三大新年储蓄掩蔽美国政府同类型储蓄位能——电子商务导致储蓄圆滑，商品储蓄仍较强。

1)据AdobeDigitalInsights搜索，美国政府11月底三大储蓄新年销量与2020年持平。但全国零售商联合会预估整体零售商升高8.5%至10.5%。根据红皮书赢利零售商的销售样本，4周方向移动最少样本显示截至11月底27日的同比减速为16.9%。而商务部的11月底零售商样本则同比减18%。

2)新年储蓄一般来说发人深省但全月底仍强，主要是由于电子商务尴尬，客户提之前分散储蓄肇因。零售商体现相同问题，环比0.3%实则不弱。

3)原材料尴尬源于当之前美国政府商港交通流量依旧严重，也就是说符合此之前该行在电子商务展望中所的期望。由于原材料尴尬，优惠力度比2020年升高了7%。

三大原材料商存量依旧偏低，上游并非以致于补库。

1)一小市场观念并不认为制造厂商、酒类的库销比高水平较分销商轻微极高，与近代具体情况多种不同，责怪上游否现在补库程度极高了。

2)对此该行并不认为由于库销比的指标由存量和的销售之比得到即受到分子可和乘法端受到影响。零售商端存量的快速升高，主要是由于美国政府储蓄的强劲，乘法的助益很小。而制造厂商和酒类的库销比一般来说极高，是一小系列产品的原材料局限导致的销售飙升乘法变小肇因，典型的如工业系列产品零售赢利。由于缺芯原材料太少，的销售量飙升，存量至少温和升高即出现了库销比快速强化，导致了校正上的居高不下。因此，对于当之前上游库销比高于下游，并不说明上游补库以致于，原材料放宽原材料导致乘法压缩受到影响很小。

3)关于后续美国政府贸易经济体制的补库具体情况，假设当之前的分销商存量高水平与登革热之前的差值需通过酒类和制造厂商来再加，进而该行从酒类和分销商除去这一小填补当之前“缺口”的一小，剩余一小并不认为完全恢复到过去趋势即可，而当之前可以轻微掩蔽除去零售商端的缺口后，酒类和制造厂商的存量高水平远大于登革热之前的趋势高水平。

4)考虑电子商务安全性美国政府公司有保持更好存量高水平的诉求，美国政府补库仍将延续下去，期望在2022年后随着接入的销售从旺季飙升，电子商务逐步纾缓，补库有数不间断到2022月底中所。

利率2022年第二季度仍有很小受压，短期中所国自产有望保持高位

1)其一，供需矛盾导致价格出现全面暴跌的具体情况。其二，登革热暂未轻微受到影响美国政府航空需要，OPEC上调2022年第二季度天然气需要，期望油价短期表现较强。其三，当之前劳动力原材料短缺，实际薪水的暴跌为不胜的具体情况下，后续薪水暴跌的受压大。期望利率在2022年1季度可能降至7.3%约莫，后续快速飙升，在年初飙升到2.6%约莫。

2)美国政府补库短期对中所国自产仍有后推作用，电子元件类系列产品将是补库亮点。此外，美国政府在欧美国政府家利率气喘无济于事的背景下，调降一小对华减值税的必要性很小。

风险提示：个体差异病毒若引发物资供应将带来复苏和利率的不确定性。

本文编选自国泰君安研究计划，交易商：董琦，智通政经编辑：丁婷。

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