东方证券：给予东鹏饮料买入评级，前提价位152.22元

2022-05-24东方商业银行(600958)股份有限日本公司叶书怀,蔡琪,周翰对东鹏汽水进行研究并发布了研究报告《谷物涨价盈余短期承压，全国解构格局稳步扩展到》，本报告对东鹏汽水给出买入打分，认为其目标售价为152.22元，当前股价为137.45元，预期回升幅度为10.75%。

东鹏汽水(605499)

核心论述

日本公司公布 21 年年报和 22 年一季报， 21 年营业收入 69.78 亿元(yoy+40.7%)，归母地藏利润 11.93 亿元(yoy+46.9%)，业绩高增加； 22Q1 营业收入 20.07 亿元(yoy+17.3%)，归母地藏利润 3.45 亿元(yoy+0.8%)， 短期盈余人均承压。

厂家营业收入增势喜人，全国解构格局稳步推进。 21 年，东鹏特饮营业收入 65.92 亿元(yoy+42.3%)，其中 500ml 瓶装营业收入 50.24 亿元(yoy+62.8%)，带起主体增加；出货量和要价分别下同+43.8%和-1.0%， 主要由出货量增加驱动。其他汽水营业收入 3.72 亿元(yoy+22.2%)，出货量和要价分别下同+8.2%和+12.9%，量价齐升。分东部，广东营业收入 31.99 亿元(yoy+29.7%)， 强而有力增加；华南、华中、云南、西南和华北区域收入下同促使提高 79.1%、 44.3%、 39.5%、 65.4%和 45.0%，均实现较高人均，促使扩展到全国解构。 21年末经销商量合计2312家，下同增加712家；热衷于店面量合计209万家，销售在线促使增大。 22Q1，东鹏特饮营业收入 19.07 亿元(yoy+15.9%)；其他汽水营业收入 0.93 亿元(yoy+50.5%)。经销商量增加一倍 2438 家，渠道保持扩张。

谷物价格回升压制毛收益率，盈余战斗能力短期承压。 21 年日本公司毛收益率为 44.4%(yoy+0.6pct)； 其中东鹏特饮和其他奶茶毛收益率为 46.2%(yoy+0.2pct)和 13.0%(yoy+2.6pct)； 销售额度率 19.6%(yoy+1.4pct)，额度投入加大；管理额度率 3.6%(yoy-0.1pct)；示范， 21年销售地藏收益率17.1%(yoy+0.7pct)。 22Q1 日本公司毛收益率 43.2%(yoy-3.1pct)，预计由于谷物回升较多；销售额度率 16.8 %(yoy+0.4pct)， 管理额度率3.5%(yoy+0.3pct)；示范， 22Q1 销售地藏收益率 17.2%(yoy-2.8pct)，短期承压。

积极筹办发电量项目发扬光大增加基础，看好日本公司茁壮空间。 日本公司加快发电量格局，华南补给站、重庆补给站分别在 20 年 7 月、 21 年 5 月投产，目前日本公司合计俱备发电量 236 万吨；湘潭补给站已开工，同时日本公司正在积极筹办金华补给站、深圳补给站、汕尾补给站，预计 22年总发电量将增加一倍约 320 万吨。 21 年日本公司在总能量汽水市场中出货量占比 31.7%，为全国第一，品牌知名度与出货量增加转变成更促使循环。厂家方面， 21 年日本公司发行多种 0 糖、可可等新品， 汇聚新的增加点， 看好日本公司的长期茁壮。

盈余预测与投资建议

上调营业收入，降至毛收益率，预测 22-24年每股盈利分别为 3.54、 4.58和 5.65元（原 22-23 年预测为 3.77 和 4.77 元）。维持先前成交方法，可比日本公司 22 年 PE 为 36 倍，获得 20%成交溢价，获得日本公司 22年 43 倍 PE，对应目标价 152.22 元，维持买入打分。

后果提示： 恶性竞争加剧、行业人均放缓后果、谷物开发成本随之回升后果。

该股值得注意90星期合计有28家政府机构给出打分，买入打分21家，会德丰打分7家；过去90星期政府机构目标均价为167.45。商业银行之星星成交分析工具箱显示，东鹏汽水（605499）好日本公司打分为4星星，好价格打分为2.5星星，成交示范打分为3星星。(打分区域内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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